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中金:黑色金属预期走强不改基本面偏弱判断
中金,铁矿石,钢材中金:黑色金属预期走强不改基本面偏弱判断
发布时间:2019-02-08加入收藏来源:互联网点击:
去年末以来地产融资环境有边际改善,但考虑到今年地产整体走向竣工周期,且“房住不炒”的政策基调仍在,新开工面积或仍将承压收缩,受益于地产周期前端的黑色金属可能仍将面临不小压力。当前地产基本面改善仍较为有限,国家统计局12月地产数据较11月全面走弱,其中投资、新开工面积和竣工面积分别同比下降13.9%、31.1%和增长1.9%。中金地产组预计,在高基数上,1Q22新开工面积同比下跌幅度仍高达30%。因此我们认为钢材需求短期内可能仍难言乐观。
图表8:房屋新开工面积与螺纹钢消费的关系
资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部
基建方面,“稳增长”陆续加码,12月基建数据改善明显,统计局基建投资单月同比增长3.7%,广义基建投资同比增长6%。我们认为今年除“新基建”和绿色投资外,高耗钢的传统基建(交通、市政等)也将成为主要抓手,对整体钢需将起到一定托底的作用。中金宏观组预计1Q22基建投资同比增长约5-6%。据我们的下游钢材需求模型,2021年地产和基建占总钢需的比重分别约40%和20%,因而我们认为基建的温和扩张可能难以对冲地产的下行逆风。
我们认为近期螺纹钢价格的大幅反弹可能已充分反映了市场对“稳增长”的预期,去年年底专项债发行提速带来的实物工作量与前期因融资收紧而受到压制的房建需求仍有待于在节后集中兑现。但综合上述各下游行业需求判断,我们认为对今年开春后实际钢材需求的释放可能不宜过于高估。若采暖季产量约束不及预期,届时钢价可能面临一定下行风险。
► 钢材间接出口增速放缓,制造业需求承压
我们预计制造业相关的钢材需求在今年可能仍有一定下行压力,主要来自于1)外需放缓,钢材间接出口增速可能回落;2)房建链条上的机械制品,如挖掘机等的相关需求可能承压;3)制造业投资增速可能会触顶回落。
2021年中国出口保持了较强韧性,全年外需持续对钢材需求形成拉动。我们基于248项出口含钢制品进行测算的耗钢量模型显示2021年中国钢材间接出口约9700万吨,占钢材实际需求约10%,较2020年增长近2400万吨,增速约为34%,与美元计价的全年出口同比增速29.9%基本一致。展望今年,我们预计钢材间接出口对钢需增长的贡献将会随着出口增速的触顶回落而减弱。
图表9:中国钢材间接出口
资料来源:UNComtrade,中金公司研究部
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