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基差是什么意思(基差对期货的影响)

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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报告摘要

通常情况下，对于不同的交易者，由于所关注的商品品质不同，参与的期货合约月份不同，以及现货所处地点不同，其所关注的基差也会不同。由基差的基本内涵可知，影响基差大小的主要因素包括期货合约月份、现货的品质差异、现货价格地区差异以及商品供需的变动趋势。其中，商品的供需变动情况是决定基差走势的主要因素，而其他因素主要造成了基差的结构差异。

本文主要通过铁矿石市场和化工品市场讨论了基差的影响因素。从供需方面来看，铁矿库存对基差具有较强的负相关，可以通过库存变化来判断基差的大致变动方向，在铁矿石供应紧张预期下，需求端的变化也会呈现出与基差的正相关关系。化工品市场，2020年基本都将面临供应大增的压力，化工品及其原料的供应将增加，需求能够同步回升的品种并不多。而在此情况下，基差走弱或维持负基差格局概率较大。因此，寻找基差下行的交易机会或是较为可行的。

基差既是市场供需的反应，也可以反作用于产业供需。2018年10月下旬至2019年3月初，在非洲猪瘟导致国内生猪存栏持续下降、南北美豆丰产预期较强、中美贸易谈判等利空因素的影响下，豆粕期、现价格持续回落，且伴随着豆粕基差的持续走弱。持续走弱的基差又加剧了豆粕需求的低迷，在此期间油厂豆粕累计成交量同比减少近三层。需求的低迷进一步使得豆粕价格和基差走弱，豆粕基差与产业供需形成了负反馈。一、基差的内涵基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。通常用公式可表示为：基差=现货价格-期货价格。例如，2019年9月10日进口铁矿石62％品位干基粉矿含税价对大商所铁矿石2001合约收盘价的基差为152.4元/吨，这表示进口铁矿石62％品位干基粉矿价格较大商所I2001期货价高出152.4元/吨。

通常情况下，对于不同的交易者，由于所关注的商品品质不同，参与的期货合约月份不同，以及现货所处地点不同，其所关注的基差也会不同。例如，某铁矿贸易商由于他在I1910合约上进行了套期保值交易，并且他所面对的现货在青岛地区，所以他关心的基差就是青岛地区现货价对I1910合约的基差。因此，我们从基差的基本内涵可以看出，影响基差大小的主要因素包括期货合约的到期月份、现货的品质差异、现货价格的区域差异以及商品供需的变动趋势。

二、铁矿基差影响因素分析2.1期货合约月份差异对铁矿基差的影响当投资者选择不同到期月份的期货合约时，其面临的基差通常会有所不同，这其中的原因之一就是投资者面临的持仓成本不同。即距期货合约到期时间的长短会影响持仓费用的高低，进而影响基差的大小。持仓成本是指为保留某种商品而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。通常情况下，距期货合约到期时间越长，持仓费用往往较高；距期货合约到期时间越短，持仓费用越低。理论上，当期货合约到期时，持仓费用会减小到零。

例如：以1手铁矿石（100吨）为例，按照600元/吨的价格和0.5元/吨*天的交易所规定的仓储费用计算，仅考虑资金成本（年化6％）和仓储费的情况下，每月1手铁矿石的持仓成本就高达1800元，折合平均每吨18元/月。而期货合约之间的价差也一定程度上反映了这部分的成本。

2.2品质差异对铁矿基差的影响由于期货价格反映的是标准交割品的价格，当现货实际交易的商品品质与交易所规定的期货合约的品级不一致时，对应的基差就会有所差异。交易所通常会规定基准交割品以及替代品，而交割日的期货价格对应的往往是基准交割品价格和考虑升贴水后的替代品价格。替代品与基准交割品虽然同种商品，但往往有一定品质或规格差异。铁矿石期货也不例外，期货合约除了对交割品的主要元素铁元素做了规定以外，还对磷、硫等杂质元素和一些微量元素都做出详细的限定。

对于目前大商所铁矿石而言，交易所实行以质量标准为依据并设置升贴水的交割制度，因此铁矿石期货有众多符合交割要求的交割标的，如常见的金步巴粉、PB粉等均符合交割要求。其中，尤其是金步巴粉，由于交割价比高，成为铁矿石期货交割中的最主流品种。

我们在下图中对当前实际使用较多的铁矿品种进行梳理，并按照交割标准的升贴水进行了折合盘面的参考估算。在计算铁矿石基差时，仅需将某一品种铁矿的现货价格在考虑水分、杂质等因素后，折成符合质量升贴水标准的期货交割品价格，再减去铁矿石期货价格即可。

2.3现货区域差异对铁矿基差的影响当现货所在地与交易所制定交割地点不一致时，投资者面临的基差也会不同，这其中原因之一就是基差的大小要反应两地间的运费差。我国铁矿石以进口为主，澳大利亚和巴西是最主要的两大进口来源地，因此铁矿主要以海运为主。以青岛港和镇江港为例，从青岛到镇江港的海运费大约在30元/吨左右，与两地的铁矿石价差基本一致。

2.4供需变动对铁矿基差的影响我们以PB粉为例，分别从供给、需求、价差等三方面影响价格的因素对铁矿石基差的影响进行分析。

1、供给端：与铁矿石港口库存有一定负相关铁矿石港口库存对基差的走势有一定负相关。从趋势上来看，铁矿石基差与港口库存在趋势上走势相反，即港口铁矿库存攀升的过程中基差呈下降趋势，而港口铁矿库存下降时，基差又呈攀升趋势。尤其是在2018年这轮铁矿石库存周期中，这种现象更加明显。而结合现货价格与港口库存的走势来看，我们认为期货的价格发现作用是形成这种现象的主要原因。图8可以看到，虽然期价和现货价格走势趋同，但期价的价格发现作用使其变动领先于现货价格，这就造成期货在现货价格触顶或触底时已先行触顶和触底，造成了基差在现货触顶或触底时成为拐点。而在现货触顶和触底的过程中，由于期价已经领先攀升或下降，导致基差扩大或缩小。

2、需求端：与钢厂铁水产量开始有正相关2019年以来，铁矿石基差与表征需求的样本钢厂铁水产量开始表现出较为明显的正相关。我们认为，主要原因是由于2019年初由于淡水河谷尾矿坝溃坝事件导致铁矿供给端出现了巨大的变化，虽然推动了期货和现货价格的双双上涨，但因为现货价格对当前的需求反应更加敏感，使得基差随着需求的快速增加而扩大。因此，当供给端有收缩预期或供需阶段错配的情况下，基差容易受到现货需求的影响，出现与现货同涨同跌的情况。

综上所述，影响铁矿石基差的主要因素包括商品品质、期货合约月份、现货地区以及供需关系等。商品品质主要通过升贴水对基差产生影响；期货合约月差反映持仓成本，进而反映到基差上；现货价格的地区差异也对铁矿石基差有一定影响；而从供需方面来看，铁矿库存对基差具有较强的负相关，可以通过库存变化来判断基差的大致变动方向。在铁矿石供应紧张预期下，需求端的变化也会呈现出与基差的正相关关系。

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