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b站一直亏损为什么还在经营？

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发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：

回答于 2019-09-11 08:43:50

犟呗

回答于 2019-09-11 08:43:50

这有一份很好的报告，你可以简单了解下。许多高价值的亏损公司可能成为投资者不敢轻易接触的一些洼地。随着Bilibili（BILI）的股价创出历史新高，并超越了同行的市值，该领域的临时观察员可能会困惑不解。尽管在Bilibili的近期收入中有显而易见的头条新闻，但该公司的长期战略是稳健的，并可能在未来导致高利润水平。因此，从某种意义上说，Bilibili可被视为中国新兴在线娱乐产业的长期看涨期权。

文章概览

尽管近期收益趋势可能被视为不利，但Bilibili近期股价突破20美元仍得到了技术支撑；

Bilibili较高的经营亏损是为了吸引用户和扩大市场份额；

根据用户，Bilibili的估值不如其直接同业之间的收入差异所表明的那样极端。

2019年第三季度收益

尽管Bilibili 第三季度的业绩分别比华尔街的非GAAP每股收益和收入预期分别高出0.01美元和1400万美元，但其运营指标可能使该行业的临时观察者望而却步。尽管2019年第三季度的年收入增长令人印象深刻，达到72％，但GAAP净亏损却激增了66％。尽管收入增长超过60％，但在2019年前三季度，GAAP净亏损翻了一番还多。简而言之，该公司的货币化无法跟上不断增长的运营费用。

下表显示了自2018年初以来GAAP的毛利率如何下降，相对于不断增长的运营支出，这减慢了毛利润增长。

（数据来自Bilibili的季度业绩。毛利润和运营费用为人民币数百万元。）

仅使用上表中显示的指标，就可以使大多数理性的投资者得出结论，认为Bilibili的业务朝着错误的方向发展，其股票可能构成不良投资。通常，这是正确的分析，但该公司不断扩大的亏损已成为获取更大用户群的长期战略的一部分。在将公司的业务划分为两个部分之后，一个是基于游戏的，另一个是围绕视频的在线增值服务，我们可以看到Bilibili一直在利用其非游戏用户群货币化不足。

在线游戏细分

在2019年第三季度，手游占比利比里总收入的50.2％。该公司在游戏和视频领域的实力雄厚，使其在美国上市的同行中脱颖而出，例如以游戏为中心的网易（NTES）和专注于在线视频的虎牙（HUYA）。因此，直接比较这两个部门的同行是不准确的。由于Bilibili并未细分每个细分市场的毛利率，因此我们需要根据行业同行做出假设，以评估其整体业务。

在线和手机游戏一直是中国娱乐业最大，最赚钱的领域之一。行业领导者的毛利率从60％到90％以上不等。游戏开发商和运营商，如盛大游戏、完美时空、畅游和（CYOU）已发布的毛利率在80％以上，甚至高达低90％。相比之下，网易还经营包括《魔兽世界》在内的流行授权游戏，据报道其混合毛利率在60年代中期下降了。

鉴于博彩业的盈利能力如此之高，投资者可能想知道为什么Bilibili的综合毛利率保持在20％以下。与过去和现在在美国上市的中国同行不同，比利比里只经营一款自行开发的游戏。根据其第三季度的报告，其产品组合中有800多种手机游戏是独家许可或共同经营的。由于没有透露收益分享的详细信息，因此我们只能估算公司的游戏毛利率。

第九城市（NCTY）是中国游戏运营商的一个例子，该游戏的大部分收入来自一个授权游戏。在《魔兽世界》运营的整整三年中，其平均毛利率约为45％。在2006财年，《魔兽世界》占第九世界收入的99％，毛利率为47％。如果我们假设Bilibili的博彩毛利率平均为45％，则可以估算该公司视频业务部门的盈利能力。

非博彩收入

Bilibili第三季度收入的其余一半来自视频服务，广告和电子商务销售。除电子商务销售外，Bilibili的这部分收入与虎牙和斗鱼等同行非常相似。使用上文详述的45％博彩毛利率的假设，我们可以估算出2019年迄今为止该公司的非博彩毛利率趋势。

（数据来自Bilibili的季度业绩。非百分数为人民币百万元。基于45％的游戏部门毛利率假设，估算的非游戏收入成本。）

尽管上表显示了2019年每个季度的非游戏毛利率都有很大改善，但基于45％的游戏毛利率的假设，该百分比在最近报告的季度仍然估计为负。

通过排除电子商务的贡献，我们可以进一步缩小公司的部门毛利率。第三季度，电子商务占总收入的12.2％，但占销售商品成本的18％。考虑到电子商务的亏损，Bilibili的视频和广告业务产生的估计毛利率略高于5.5％。

客户增长和保留

Bilibili视频部门毛利率较低的主要原因不是竞争力降低的结果，而是一种积极的策略，即通过与内容提供商共享更高的广告总收入百分比来构建其生态系统。从某种意义上讲，这与YouTube在过去十年中采用的策略相似，因为随着YouTube的市场份额的增长，向内容提供者的收入分配逐渐减少。Bilibili一直强调建立一个不仅忠诚而且活跃的用户群的目标，这需要通过“测试”才能成为其生态系统中的付费用户。

尽管视频收入和毛利率较低，但在许多方面，Bilibili活跃的付费用户群实际上超过了直接同行虎牙和斗鱼。

（数据使用来自Bilibili，斗鱼和虎牙的第三季度收益汇总而成。所有数据均以百万计。）

在Bilibili主要关注的移动领域，其用户增长率已经超过了这些同行。在第三季度，Bilibili公布的年度移动月活跃用户增长率为43％，而虎牙和斗鱼分别为29％和26％。Bilibili的活跃付费帐户每年激增124％，而斗鱼和虎牙分别为66％和29％。

Bilibili与直接同业的增长势头在今年可能会进一步增强，因为它最近达成了独家协议，将在未来三年内在中国转播英雄联盟赛事。尽管此权利的成本尚未披露，并且可能导致短期内运营指标持续降低，但这项交易可以帮助Bilibili成为中国用户基础上占主导地位的视频平台。

最后的想法

尽管Bilibili的头条季度业绩可能引起许多投资者质疑该股最近突破20美元，但BILI的举动实际上在技术上得到了很好的支持。该股票花了一年半的时间在15年代中期进行整合。如下图所示，交易量增加，包括连续两个交易日走高，为突破20美元上方的收盘高位提供了良好的支撑。其50日移动均线也已经超过其200日移动均线，而MACD水平已超过历史高点。

（BILI的每日图表，其中50天和200天移动平均线分别以绿色和红色显示。）

尽管BILI的近期举措在短期内得到了延续，但该股票很可能会横盘整理以巩固近期的突破。在这种情况下，动量交易者可能会买入跌破20美元的低点，特别是如果其50天移动平均线赶上该水平。

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